2022年11月初，伴隨市場資金利率上行，債券市場出現(xiàn)大幅調整，固收類理財市場涌現(xiàn)“破凈潮”。今年一季度，隨著債市回暖，純固收理財產(chǎn)品業(yè)績逐步回升。為了解理財公司純固收產(chǎn)品的業(yè)績修復情況，南財理財通課題組以一年定開型公募純固收人民幣理財產(chǎn)品（以下簡稱“一年定開型純固收產(chǎn)品”）為樣本，對其中表現(xiàn)優(yōu)秀的產(chǎn)品進行案例解析。
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南銀理財一年定開型純固收產(chǎn)品凈值修復能力高居行業(yè)第二
據(jù)南財理財通數(shù)據(jù)，在經(jīng)歷2022年11月的“破凈潮”后，一年定開型純固收理財產(chǎn)品凈值在2023年一季度進行了強修復。截至2023年一季度末，理財公司一年定開型純固收產(chǎn)品近3月的平均年化收益率為5.47%，分別較近6月的平均年化收益率1.41%和近12月的平均年化收益率2.75%高出406bps和272bps。
從修復效率來看，城商行理財公司產(chǎn)品顯示出較強的凈值修復能力。截至2023年一季度末，在理財公司一年定開型純固收產(chǎn)品的近6月平均卡瑪比率排名中，有四家城商行理財公司躋身行業(yè)前十。其中，南銀理財高居行業(yè)第二，其一年定開型純固收產(chǎn)品的近6月卡瑪比率均值高達4.19，遠高于全市場均值2.23。
具體從產(chǎn)品系列來看，南銀理財“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)一年定開” 系列表現(xiàn)突出。該系列為南銀理財?shù)募児淌债a(chǎn)品，目前已累計發(fā)行12只產(chǎn)品，管理人內部風險評級均為二級（中低風險）。從2023年一季度末各項指標看，南銀理財“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)一年定開”系列均在行業(yè)中名列前茅。首先，從收益率來看，該系列產(chǎn)品近6月平均年化收益率為2.94%，較全行業(yè)同類產(chǎn)品近6月的平均年化收益率1.41%高出153bps。其次，從波動率及最大回撤來看，該系列產(chǎn)品近6月的平均年化波動率為0.79%，較全行業(yè)同類產(chǎn)品近6月的年化波動率均值1.26%低了0.6個標準差；近6月平均最大回撤為0.59%，較全行業(yè)同類產(chǎn)品的近6月平均最大回撤1.24%低了1.04個標準差。南銀理財安穩(wěn)系列呈現(xiàn)出低波穩(wěn)健的特質。最后，從卡瑪比率來看，該系列產(chǎn)品近6月的平均卡瑪比率為5.29，較全行業(yè)同類產(chǎn)品的近6月平均卡瑪比率2.23領先1.07個標準差。可見南銀理財安穩(wěn)系列在回撤后的業(yè)績修復效率較高。
在經(jīng)歷2022年11月的債市調整后，“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)一年定開”系列是如何做到低回撤且高收益的呢？由于同系列產(chǎn)品在資產(chǎn)配置上較為類似，因而南財理財通課題組以該系列近6月業(yè)績表現(xiàn)最佳的“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)2001”理財產(chǎn)品為樣本進行案例分析。該產(chǎn)品成立于2020年1月，截至2023年一季度末，其成立以來的年化收益率為4.84%，較業(yè)績比較基準“中債新綜合財富指數(shù)（1-3年）收益率”的同期年化業(yè)績3.31%高出153bps；同時，其在債市調整期間的最大回撤僅為0.47%。該產(chǎn)品資金100%投向債權類資產(chǎn)，投資范圍包括信用債、項目類資產(chǎn)等，課題組以該產(chǎn)品的第三個投資周期（2022年Q1-2022年Q4）為觀察區(qū)間，對該產(chǎn)品前十大資產(chǎn)的配置情況進行分析。
挖掘優(yōu)質資產(chǎn)票息收益，合理調控久期
從投資策略來看，該產(chǎn)品主要采用票息策略，管理人能在收益和風險間做到較好的平衡，在控制風險的同時獲取適當?shù)男庞美詈推谙蘩睢?/strong>
從資產(chǎn)融資主體來看，在2022年Q1-Q4期間，“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)2001”前十大資產(chǎn)的融資人主要為分布于江浙區(qū)域的中高等級主體，該區(qū)域內融資主體償債能力整體較好。南銀理財?shù)靥幗K，旗下產(chǎn)品在投資江浙區(qū)域項目時不僅能有效挖掘和把握性價比較好的融資項目，支持當?shù)貙嶓w經(jīng)濟，還能在投后管理上充分及時獲得所投資主體的相關信息。
從期限來看，項目類資產(chǎn)的融資期限不超過一年，與產(chǎn)品定開周期無期限錯配風險。為了解產(chǎn)品所持債券的久期情況，南財理財通課題組以第三個投資周期的首個運作起始日（2022年1月7日）為計算日進行統(tǒng)計，前十大持倉中信用債的加權平均剩余期限約為1.61年。可以看出，“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)2001”適當拉長了債券類資產(chǎn)久期，目的是在獲取信用利差的同時進一步獲取期限利差。
踏準節(jié)奏，不斷優(yōu)化資產(chǎn)結構
在2022年11月-12月的債市震蕩期間，債券市場表現(xiàn)為拋售行情，收益率大幅上行。雖然此次債市調整恰好發(fā)生在產(chǎn)品贖回申請日之前，但從南銀理財“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)2001”2022年Q4及2023年Q1的季度運作報告來看，投資經(jīng)理在債市調整期間并未盲目跟風拋售債券。南財理財通課題組認為，投資經(jīng)理能在債市超調期間保持充分的定力，主要原因是產(chǎn)品資產(chǎn)結構較為健康，并且投資組合的短期資產(chǎn)與長期資產(chǎn)配置比例較為合理，做足了流動性準備。從前十大資產(chǎn)明細來看，在贖回申請確認日之前，產(chǎn)品有不低于資產(chǎn)凈值51.43%的資產(chǎn)到期，足以應付開放期的贖回需求。
在保持定力的同時，南銀理財“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)2001”抓住債市調整的契機，進一步優(yōu)化了資產(chǎn)結構。該產(chǎn)品抓住2022年11月-2023年1月期間信用債大幅調整帶來的寶貴投資機會，通過提升杠桿水平、增配3年信用債等策略，大幅提升了底倉收益率。
債市調整結束后，“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)2001”在2023年1月進入第四個投資周期，根據(jù)2023年Q1的季度運作報告來看，投資經(jīng)理對產(chǎn)品的持倉又進行了調整優(yōu)化。談及此次調倉的目的，南銀理財該產(chǎn)品的投資經(jīng)理向南財理財通課題組表示，債券市場在經(jīng)歷去年四季度的調整后，投資價值和相對性價比都在高位，“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)2001”抓住這個機會，在2023年一季度期間持續(xù)對組合內資產(chǎn)進行調整，將項目類資產(chǎn)置換為信用債，隨著債券收益率下行，債券資本利得的部分對產(chǎn)品收益增厚明顯，產(chǎn)品今年以來凈值表現(xiàn)突出。
后續(xù)市場展望及安穩(wěn)系列產(chǎn)品操作策略
談及對2023年下半年債市的展望，南銀理財投資經(jīng)理表示，國內經(jīng)濟目前仍以復蘇為主動能，預計寬松的貨幣環(huán)境得以延續(xù)，而且從機構行為看，今年以來理財規(guī)模逐漸回升且后續(xù)仍有一定的持續(xù)性，理財公司和基金公司等機構對債券尤其是信用債的配置需求增強，這些方面均對債市構成支撐。
在安穩(wěn)系列產(chǎn)品后續(xù)操作上，南銀理財投資經(jīng)理表示，一是繼續(xù)把握信用債的票息價值，把控信用風險，抓住市場調整時的投資機會，不斷優(yōu)化產(chǎn)品資產(chǎn)結構；二是根據(jù)資金利率情況，適當采用杠桿策略，增厚產(chǎn)品收益；三是債券收益率下行一段時間后，項目類資產(chǎn)的性價比再次凸顯，產(chǎn)品將積極尋找優(yōu)質項目類資產(chǎn)進行投資，以提高產(chǎn)品整體底倉收益。
