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華安證券股份有限公司馬遠(yuǎn)方近期對(duì)南山智尚進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《利潤(rùn)率上行，升級(jí)轉(zhuǎn)型持續(xù)兌現(xiàn)》，本報(bào)告對(duì)南山智尚給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為13.72元。

南山智尚(300918)　　主要觀點(diǎn)：　　事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.26億元，同比-6.89%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7724萬(wàn)元，同比+10.82%，其中單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.01億元，同比-12.6%，環(huán)比+23.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4519萬(wàn)元，同比+9.1%，環(huán)比+40.95%。　　服飾業(yè)務(wù)弱復(fù)蘇，新材料一期滿負(fù)荷生產(chǎn)。分產(chǎn)品：1）精紡呢絨23H1收入4.31億元，同比+5.3%，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，加快關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)；2）服裝23H1收入2.58億元，同比-28.9%，公司在去年精簡(jiǎn)服裝產(chǎn)線，剔除了部分低附加值產(chǎn)品線，疊加終端去庫(kù)存，服裝業(yè)務(wù)復(fù)蘇低于預(yù)期，下半年修復(fù)可期；3）新材料業(yè)務(wù)：23H1收入2514萬(wàn)元，公司去年10月投產(chǎn)的年產(chǎn)600噸超高分子量聚乙烯纖維一期項(xiàng)目23H1產(chǎn)能利用率達(dá)112.6%，二期3000噸項(xiàng)目今年6月已有兩條生產(chǎn)線帶料運(yùn)轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)下半年全部建成投產(chǎn)。分地區(qū)：1）國(guó)內(nèi)23H1收入5.30億元，同比-11.8%，上半年是國(guó)內(nèi)毛紡銷售淡季，且下游品牌服飾秋冬季產(chǎn)品處于庫(kù)存高位，內(nèi)需略有承壓，當(dāng)前有望改善；2）海外23H1收入1.96億元，同比+9.6%，公司積極拓展海外客戶，精紡呢絨拓展Prada、ErmenegildoZegna等奢侈品牌客戶，新材料業(yè)務(wù)借助毛精紡?fù)卣购Ｍ馇赖某晒?jīng)驗(yàn)，已經(jīng)在歐美、北歐等地區(qū)建立海外銷售服務(wù)中心進(jìn)行本土化管理，深化海外客戶合作。　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)利潤(rùn)率提升。公司23H1實(shí)現(xiàn)毛利率34.12%，同比+2.74pcts，其中單Q2毛利率35.21%，同比+3.66pcts，環(huán)比+2.44pcts。分產(chǎn)品：1）精紡呢絨23H1毛利率35.5%，同比+1.42pcts，公司持續(xù)優(yōu)化精紡呢絨面料品類結(jié)構(gòu)，23H1高端面料較去年同期增長(zhǎng)14%；2）服裝業(yè)務(wù)23H1毛利率28.89%，同比+1.98pcts，公司精簡(jiǎn)產(chǎn)線后提升高附加值產(chǎn)品占比，帶動(dòng)毛利率提升；3）UHMWPE纖維毛利率33.83%，一期600噸滿負(fù)荷生產(chǎn)后較去年全年的15.96%有明顯提升，預(yù)計(jì)二期投產(chǎn)后規(guī)模效益進(jìn)一步帶動(dòng)盈利能力提升。23H1公司凈利率10.62%，同比+1.7pcts，其中單Q2凈利率11.23%，同比+2.2pcts，環(huán)比+1.4pcts。23Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為8.8%/3.8%/3.9%/-1.1%，同比分別-0.1pct/+0.2pct/+0.2pct/-0.8pct，公司拓展新材料業(yè)務(wù)加強(qiáng)研發(fā)力度，研發(fā)費(fèi)率小幅提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用中上半年匯兌損益凈貢獻(xiàn)586.5萬(wàn)元?！　∮A(yù)測(cè)：公司針對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，進(jìn)行產(chǎn)線技改并提升高附加值產(chǎn)品占比，精紡呢絨及服裝在23H1利潤(rùn)率提升兌現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。新材料：二期3000噸UHMWPE纖維項(xiàng)目建設(shè)已經(jīng)入收尾沖刺階段，預(yù)計(jì)2023年底前實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)，公司纖維產(chǎn)品下游已經(jīng)覆蓋特種裝備、繩纜、防切割手套、家紡等系列，積極拓展海內(nèi)外客戶為后續(xù)銷售奠定基礎(chǔ)。公司鞏固精紡面料服飾的產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先地位，并在毛精紡技術(shù)積淀上研發(fā)功能性纖維面料，打造羊毛面料服裝和新材料互動(dòng)的雙產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展格局。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.2/3.0/3.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為22.5/16.5/13.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示　　產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；需求恢復(fù)不及預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司林驥川研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.31%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.65億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.8。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。

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〖 證星研報(bào)解讀 〗

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