事件：6月30日，國家統計局公布6月PMI指數，制造業PMI為49，前值48.8；非制造業PMI為53.2，前值54.5。

生產活動有所改善，需求仍待進一步增強

(相關資料圖)

制造業PMI邊際回升，生產重返擴張區間。6月，制造業PMI小幅回升0.2個百分點至49%，其中產需改善貢獻較大、生產和新訂單指數分別回升0.7和0.3個百分點至50.3%和48.6%。生產回升或受部分企業低價補庫推動，但多數企業的預期仍不強、庫存回落并未普遍提升采購意愿，需求改善仍需進一步穩固。

原材料價格回升，但持續性有待觀察。6月，原材料購進價格回升4.2個百分點至45%。高頻數據也顯示，6月以來南華金屬和工業品指數明顯回升，但本輪價格回升主要由低庫存下的預期主導，后續漲價的持續性仍取決于供需格局的轉換。與此同時，伴隨基數逐月下降、PPI見底企穩的可能性不小，價格對工業企業利潤修復的支撐或逐步增強。

汽車產業鏈表現亮眼，消費鏈修復有所放緩。6月，高技術和裝備制造業PMI分別回升0.7個0.5個百分點至51.2%、50.9%。其中，多數行業原材料庫存回升、采購意愿有所下行，與EMPI的表現類似；汽車產業鏈產需明顯擴張，部分緣于端午前后各地汽車促消費活動的大面積開展。此外，消費品行業PMI小幅回落0.1個百分點至50.7%。

大中型企業產需雙雙回升，外需對小型企業拖累明顯。6月，大型和中型企業PMI分別回升0.3和1.3個百分點至50.3%、48.9%，小型企業PMI回落1.5個百分點至46.4%。其中，大型企業產需均重返擴張區間，中型企業產需改善幅度較大、生產和新訂單指數均回升2.2個百分點，小型企業新出口訂單回落4.7個百分點至39.4%、拖累產需大幅回落。

降價帶動庫存回落，真實去庫有待需求回暖

非制造業PMI延續回落，建筑業是主拖累。6月，非制造業PMI錄得53.2%，其中建筑業PMI回落2.5個百分點至55.7%，主要緣于地產鏈的回落、銷售低迷持續壓制新開工和竣工；穩增長的支撐在邊際轉好、6月瀝青開工率明顯提升。與此同時，建筑業新訂單和業務預期延續回落、分別下降0.8和1.8個百分點，后續地產鏈活動或持續低迷。

服務業景氣小幅回落，修復動能或放緩。6月，服務業PMI小幅回落1個百分點至52.8%，交運倉儲、軟件服務等景氣度仍較高。盡管服務業新訂單和業務預期分別回升0.1和0.2個百分點，但近期線下消費呈現“量增價減”、客單價回落的趨勢，隨著端午假期效應的消退、生活性服務業的支撐或逐步減弱。

重申觀點：當前經濟需求不足的問題有所改善，但在外需拖累加大、地產修復動能不足的情況下，內生動能仍亟待鞏固增強，經濟復蘇的結構性分化仍將延續。伴隨政策落地效果顯現，經濟有望平穩修復，但仍需進一步跟蹤出口鏈和地產鏈帶來的擾動影響。

風險提示

政策落地效果不及預期，經濟復蘇不及預期。